Потенційне зростання російської економіки оцінюється на рівні 1,5%. Російська економіка зросла лише на 7% з 2008 р, відхилившись від тренда зростання інших економік, що розвиваються. Головна причина, яка пояснює це відхилення від загального тренда, криється в структурних обмеженнях. ЦБ оцінює потенційний темп зростання російської економіки на рівні всього 1,5-2,0%; Інститут Гайдара - на 1,5-1,8%; МВФ - на 1,5%. Ці цифри, по суті, складають основу консенсус-прогнозу, який оцінює потенційне зростання російської економіки в 1,5%.
Згідно нашої моделі, в основі якої лежить виробнича функція, потенційне зростання дорівнює 0,7%. Ми оновили наш розрахунок потенційного зростання, використовуючи виробничу функцію. Хоча фактор капіталу надає основну підтримку потенційному зростанню в Росії, за останні десятиліття ряд країн, раніше відставали від Росії за рівнем капіталу, обійшли її. На інтелектуальну власність в Росії йде всього 3% інвестицій - це один з найнижчих показників у світі. Демографічні проблеми є загрозою потенційного випуску, а фактор продуктивності праці дає негативний внесок в зростання. У підсумку, наша модель оцінює зростання потенційного випуску на рівні 0,7%. Крім того, з наших розрахунків слід, що Росія входить в 2019 року з нульовим розривом випуску.
Потенційний та фактичний темп зростання ВВП Росії,%
Джерела: Росстат, Альфа-Банк
Оцінки потенційного зростання Росії по альтернативних підходів не перевищують 1,0-1,3%. Оцінка потенційного зростання на основі виробничої функції - аж ніяк не єдиний спосіб оцінки; тому ми провели ще один розрахунок через модель множинного рівноваги. В результаті цієї оцінки потенційний ріст склав 1,3% г / г., Проте особливість цього підходу в тому, що він не враховує стан ринку праці. Тому додатково ми також оцінили потенційне зростання з використанням закону Оукена - в результаті цього підходу ми отримали 1,0-1,1%. Таким чином, всі наші розрахунки виявилися нижче консенсус- прогнозу потенційного зростання для Росії. Але такий обережний підхід виглядає дуже виправданим - за нашими розрахунками, введені санкції зменшують потенційне зростання Росії на 0,3 п.п. ВВП, що само по собі досить, щоб вважати консенсус-прогноз потенційного зростання занадто оптимістичним.
Внесок факторів у потенційне зростання,%
Джерела: Росстат, Альфа-Банк
Для зняття обмежень зростання в 2013-2018 рр. було витрачено $ 75 млрд і в 2018 р оголошено про пенсійну реформу. Варто згадати про те, що в останні роки уряд намагався вирішити проблему обмежень зростання. У 2013-2018 рр. близько $ 75 млрд було витрачено в рамках інфраструктурних проектів. Крім того, влітку цього року було оголошено про запуск пенсійної реформи з 2019 р Проте, згаданих інвестиційних проектів виявилося явно недостатньо - з 2008 р інвестиції знизилися на 1% до 2018 р Результати пенсійної реформи поки невідомі, але є великі сумніви , що якість трудових ресурсів, що залишаються на ринку в результаті цієї новації, буде повністю відповідати запиту роботодавців.
Поєднання позитивного консенсус-прогнозу потенційного зростання і оптимістичних прогнозів уряду виглядає небезпечною комбінацією. Повільний потенційне зростання і нульовий розрив випуску мають ряд наслідків. По-перше, фактичні темпи зростання, судячи з усього, розчарують тих, хто очікував більш швидкого відновлення після кризи. По-друге, Росія ризикує вступити в фазу перегріву економіки, в результаті чого ЦБ повинен буде проводити більш жорстку політику, а це може стати негативним сюрпризом для ринку. Нарешті, можливе посилення монетарної політики суперечить оптимістичним погляду уряду на перспективи зростання: в 2018 р офіційний прогноз зростання на 2018-2021 рр. був складений таким чином, що внесок зростання останнього прогнозного року становить 37% до сукупного зростання за чотири роки, що є найвищим значенням, починаючи з 2005 р Поєднання невиправдано позитивного консенсус-прогнозу і надлишкового оптимізму уряду виглядає небезпечним і може загрожувати розчаруванням в майбутньому.
огляд повністю
