- Послідовність проведення оцінки інвестиційного проекту
- Типи інвестиційних проектів з точки зору методики підготовки даних і оцінки
- Бюджетний підхід як основний підхід до оцінки інвестиційних проектів
- Вибір тривалості інтервалу планування
На будь-якій стадії життя компаніям доводиться розглядати різні інвестиційні ідеї, пов'язані з довгостроковим вкладенням коштів. Це можуть бути ідеї створення нових об'єктів, плани розширення або скорочення виробництва і. т.д. Розберемо в цій статті особливості оцінки інвестиційного проекту створення або розвитку бізнесу.
Інвестиційний проект - план вкладення коштів з метою подальшого отримання прибутку (у випадках некомерційної діяльності можна сказати - в цілях подальшого отримання ефекту).
Часовий фактор відіграє ключову роль в оцінці інвестиційного проекту створення або розвитку бізнесу. У зв'язку з цим доцільно представити весь цикл розвитку проекту у вигляді графіка (рис. 1).
Мал. 1. Графік розвитку інвестиційного проекту:
1 - Прединвестіціонная фаза; 2 - інвестиційна фаза; 3 - експлуатаційна фаза
Представлений графік носить досить умовний характер, проте на ньому можна виділити три основні фази розвитку проекту: передінвестиційної, інвестиційну та експлуатаційну. Сумарна тривалість цих стадій складає термін життя проекту.
Прединвестіціонная фаза включає кілька етапів: визначення інвестиційних проектів (дослідження можливостей), аналіз альтернативних варіантів, підготовка та аналіз вихідних даних, техніко-економічне обґрунтування проекту (бізнес-план), підготовка оціночного висновку, просування проекту (пошук спонсорів, проведення переговорів, укладання угод про постачання і т.д.).
Інвестиційна фаза (управління проектом) розділена на наступні етапи: придбання і передача технологій, детальна проектна проробка, укладання контрактів, участь в тендерах, придбання землі, будівельно-монтажні роботи, монтаж обладнання, забезпечення поставок сировини, набір персоналу, здача в експлуатацію та пуск підприємства.
Експлуатаційна фаза є фазою виробництва і експлуатації обладнання. На цій фазі інвестиції починають приносити прибуток.
Для прийняття рішення про реалізацію того чи іншого інвестиційного проекту - про довгострокове вкладення коштів - необхідно мати інформацію, що обгрунтовує доцільність і можливість таких вкладень. Завданням комерційної оцінки проектів є отримання інформації для прийняття рішень. При цьому для прийняття позитивного рішення про реалізацію проекту необхідно, щоб отримана інформація підтверджувала такі базові припущення:
- вкладені кошти повинні бути повністю відшкодовані;
- прибуток, отриманий в результаті даної операції, повинна бути досить велика, щоб компенсувати тимчасову відмову від використання коштів, а також ризик, що виникає в силу невизначеності кінцевого результату.
Очевидно, що інвестиційний проект об'єднує кілька ключових факторів: доходи, витрати, пов'язані з отриманням доходів і час очікування доходів. Перераховані параметри інвестиційного проекту є вхідними (вихідними даними), підлягають обгрунтуванню і служать основою для розрахунку ключових показників, що відображають результат реалізації проекту.
Послідовність проведення оцінки інвестиційного проекту
При проведенні оцінки інвестиційного проекту створення або розвитку бізнесу експерт проходить кілька основних етапів (рис. 2).
Мал. 2. Етапи проведення оцінки інвестиційного проекту
1. Опис загальної схеми реалізації проекту. Суть роботи на даному етапі полягає в ідентифікації ідеї проекту - виявленні джерела доходів (що не завжди очевидно, як здається на перший погляд; особливо для проектів на діючому підприємстві), описі того, як технічно і організаційно виглядає реалізація інвестиційної ідеї (для коректного визначення поточних і інвестиційних витрат). Також дана стадія передбачає визначення основних учасників проекту, вибір точки зору, з якої буде розглядатися проект.
Опис схеми реалізації проекту принципово важливо для коректного визначення вихідних даних для розрахунків.
2. Для оцінки будь-якого проекту необхідно підготувати вихідну інформацію за чотирма основними блоками: виручка від реалізації (доходи), поточні (виробничі, експлуатаційні) витрати, інвестиційні витрати, джерела фінансування. Нерідко така «популярність, вивченість» призводить до того, що до наповнення перерахованих блоків підходять формально, без осмислення.
приклад
Проводячи оцінку ефективності інвестицій в проект, розробник врахував існуючу виручку від реалізації продукції в якості доходів проекту. Розробник аргументував такий підхід тим, що в зв'язку зі здійсненням проекту виробництво і реалізація продукції не припиняється і компанія продовжує отримувати доходи від продажів (виторг від реалізації продукції). Насправді виручка від реалізації продукції не є результатом реалізації даного проекту - наслідком переходу на виробництво упаковки власними силами. Так як виручка від реалізації продукції не є результатом здійснення проекту (результатом інвестицій у виробництво упаковки), вона не повинна розглядатися при визначенні ефективності проекту. Вона буде фігурувати лише в розрахунку джерел фінансування проекту з боку поточної виробничої діяльності. В даному випадку джерелом доходів проекту є скорочення витрат на виробництво продукції, зокрема на упаковку. Саме прибуток, отриманий в результаті зниження виробничих витрат, буде окупати інвестиції проекту.
На жаль, в більшості джерел, присвячених інвестиційного проектування, ключову увагу приділяється методиці розрахунків - формування потоків і розрахунку коефіцієнтів. При цьому вихідні дані згадуються тільки «по ходу». Ймовірно, не викличе заперечень той факт, що розрахунок не може бути точніше, ніж закладена в нього інформація. Таким чином, опис схеми реалізації проекту і опрацювання, обґрунтування, верифікація вихідних даних є ключовою умовою коректної оцінки проекту.
3. Важливу роль при проведенні оцінки проекту відіграє технологія розрахунків. Існує безліч доступних джерел інформації про методику оцінки проектів. Кожен з них свідчить про те, що відповідно до загальноприйнятої методикою комерційної оцінки інвестиційний проект аналізується за двома напрямками - ефективність інвестицій і фінансова спроможність (здійсненність) проекту. Аналіз ефективності покликаний охарактеризувати потенційну прибутковість проекту. Фінансова спроможність - потенційну можливість компанії-ініціатора реалізувати даний проект. Оцінка ефективності базується на розрахунку таких показників, як період окупності інвестиційних витрат, NPV, IRR (див. Про них докладніше) , PI. Оцінка фінансової спроможності базується на моделюванні бюджету і контролі невід'ємного залишку вільних грошових коштів на кожному з етапів реалізації проекту. Перелік показників, які використовуються при проведенні оцінки проекту, і методика розрахунків цих показників загальновідомі. Однак з коректним застосуванням методики справи йдуть не завжди благополучно. Зокрема, традиційно упускається з виду той момент, що для оцінки ефективності проектів «в чистому полі» (з нуля, нового будівництва) і на діючому підприємстві інформація повинна готуватися по-різному.
Ефективність проекту визначається додатковим прибутком, яка з'являється у компанії в результаті його реалізації. Визначення додаткового прибутку передбачає розрахунок змін доходів, витрат і податків компанії, що виникають у зв'язку з реалізацією конкретної інвестиційної ідеї. Таким чином, оцінка ефективності проектів на діючому підприємстві на підставі загального фінансового плану компанії з урахуванням проекту не є коректною. Такий підхід штучно завищує показники проекту, підміняючи ефект від реалізації окремої інвестиційної ідеї результатом роботи всього підприємства. Опис загальних фінансових потоків підприємства та проекту буде об'єктивним тільки з точки зору побудови розрахункового рахунку.
приклад
Некоректний розрахунок показників ефективності на підставі повних потоків підприємства та проекту
У прикладі, наведеному в табл. 1 і 2, відображені потоки компанії, що здійснює інвестиційні вкладення в проект скорочення витрат. Суть проекту полягає у відмові від закупівлі частини комплектуючих на стороні і організації їх виробництва власними силами. В результаті реалізації даної ідеї планується скорочення витрат на виробництво продукції. Як коментар зауважимо, що загальне скорочення витрат складається з двох складових: скорочення змінних витрат щодо комплектуючих, а також зростання постійних витрат з обслуговування обладнання (нове обладнання вимагає витрат на ремонт і експлуатацію) і по оплаті праці (у зв'язку з реалізацією проекту планується залучення додаткового персоналу). Змін обсягів реалізації в зв'язку з реалізацією проекту не планується.
Для проведення оцінки проекту компанія сформувала фінансовий план, що враховує стан компанії до і після реалізації проекту щодо зниження витрат (розрахунок виконаний в постійних цінах). На підставі побудованого фінансового плану був сформований графік залучення і повернення кредитних ресурсів, що абсолютно логічно. На підставі цих же потоків був проведений розрахунок показників ефективності інвестиційних витрат. За аналізовані 2,5 року компанія отримала показники, які були оцінені як вельми високі. В результаті проект був визнаний ефективним і рекомендований до реалізації.
Таблиця 1. Опис сукупних потоків підприємства з проектом: коректно для оцінки фінансової спроможності, але некоректно для оцінки ефективності проекту
Грошові потоки підприємства з проектом * 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 5 кв. 6 кв. 7 кв. 8 кв. 9 кв. 10 кв. Виручка від реалізації 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105 Інвестиційні витрати -15 -15 -10 -10 Поточні витрати -96 -96 -96 -96 -96 -96 -96 -96 -96 -96 Податки -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 Чистий потік грошовий коштів -8 -8 -3 -3 7 7 7 7 7 7 Те ж, наростаючим підсумком -8 -16 -19 -23 -16 - 9 5 12 19 5 Показники за аналізовані 2,5 року Простий термін окупності, років 1,8 Дисконтований термін окупності, років 1,9 Чиста поточна вартість (NPV) при ставці порівняння 5%, тис. Руб. 16 Внутрішня норма прибутковості (IRR), річна,% 48,7
* (-) означає відтік грошових коштів, (+) - приплив грошових коштів.
Розраховані таким чином (на підставі чистих потоків підприємства та проекту) показники не характеризують ефективність інвестиційних вкладень, так як враховують всі надходження і витрати компанії, але не надходження і витрати проекту. Щоб визначити доцільність інвестицій, необхідно визначити прибуток, що виникає саме завдяки даним інвестицій, тобто визначити приріст прибутку, пов'язаний з реалізацією проекту. Дані фінансового плану можуть бути задіяні для визначення зазначеного приросту прибутку. Як зазначалося вище, результатом реалізації проекту є зниження витрат. Змін виручки, пов'язаних з проектом, не спостерігається. В результаті введення фондів виникне додатковий податок на майно, який повинен бути врахований в проекті. В результаті зниження витрат на виробництво продукції зросте оподатковуваний база для податку на прибуток, а отже, виникнуть додаткові платежі з податку на прибуток. Для забезпечення наочності опустимо такі моменти, як рух ПДВ. Таким чином, потоки для розрахунку показників ефективності інвестиційних витрат будуть виглядати так, як в табл. 2.
Таблиця 2. Опис змін грошових потоків компанії, пов'язаних з реалізацією проекту, як основа проведення оцінки його ефективності
Грошові потоки підприємства з проектом * 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 5 кв. 6 кв. 7 кв. 8 кв. 9 кв. 10 кв. Виручка від реалізації 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Інвестиційні витрати -15 -15 -10 -10 Поточні витрати 4 4 4 4 4 4 Податки -1 -1 -1 -1 -1 Чистий потік грошовий коштів -15 -15 -10 -10 4 3 3 3 3 3 Те ж, наростаючим підсумком -15 -30 -40 -50 -46 -43 -40 -37 -34 -31 Показники за аналізовані 2,5 року Простий термін окупності, років 5,1 дисконтований термін окупності, років 5,7 Чиста поточна вартість (NPV) при ставці порівняння 5%, тис. руб. -33 Внутрішня норма прибутковості (IRR), річна -
Аналіз додаткового прибутку, що виникає в зв'язку з реалізацією проекту (але не всієї прибутку компанії, як в першому випадку), показав, що термін окупності складає далеко не 1,8 року і за аналізовані 2,5 року проект не забезпечує позитивних показників ефективності. Позитивні показники ефективності, тобто віддачу на вкладений капітал, компанія отримає на п'ятому році з початку реалізації проекту. Таким чином, ступінь привабливості проекту важко назвати високою, як було зроблено на підставі першого варіанту розрахунків.
Нерідко не враховується той факт, що потоки, які використовуються для розрахунку показників ефективності проекту з точки зору різних учасників (менеджмент, власник, банк) не однакові, отже, абсолютні значення показників ефективності для різних учасників проекту також різняться між собою.
У табл. 3 представлений проект і наведені показники ефективності для загальних інвестиційних витрат, інвесторів і кредитує організації.
Таблиця 3. Відмінності в значеннях показників ефективності для різних учасників проекту
Джерела інформації для розрахунків
Інвестиційні витрати (організація нового виробництва), млн. Руб. 1000 Джерела фінансування: Власні кошти, млн. Руб. 400 Позикові кошти, млн. Руб. 600 Виручка від реалізації, млн. Руб. 650 Поточні (виробничі) витрати, млн. Руб. 230 Ефективність повних інвестиційних витрат Розглядаються потоки без урахування джерел фінансування Період (термін) окупності повних інвестиційних витрат, років 4,0 NPV, млн. Руб. 16 IRR,% 13 Ефективність вкладення власних коштів (точка зору інвестора) Розглядаються потоки без урахування вкладення власних коштів Період окупності (повернення) коштів, вкладених інвестором, років 4,6 Дисконтована вартість активів, що належать інвесторам на правах власності, млн. Руб. -4 Ефективність з точки зору банку Розглядаються потоки без урахування залучення і повернення кредиту Ставка відсотків по кредитах, яку може витримати проект за умови вкладення зазначених в розрахунках сум власних коштів (IRR),% 37
4. Технологія розрахунків підсумкових показників також відома, доступна і добре вивчена фахівцями. Однак знову ж суть показників не завжди сприймається адекватно, отже, їх інтерпретація і прийняття управлінських рішень не завжди здійснюється об'єктивно.
Досить часто упускається той факт, що всі підсумкові показники проекту є похідними часу розгляду проекту (виняток - показник окупності інвестиційних витрат). Отже, для прийняття рішення про привабливість (відсутності привабливості) проекту необхідно визначити, чи забезпечує проект бажаний рівень показників за той термін, який даний учасник проекту вважає для себе прийнятним.
У табл. 4 один і той же проект розглянутий протягом різних термінів і має різні показники економічної ефективності.
Таблиця 4. Зв'язок показників ефективності з горизонтом розгляду проекту
Підсумкові показники проекту / Горизонт розгляду 4 роки 2,5 роки Термін (період) окупності, років 2,5 2,5 NPV, млн. Руб. 110 40 IRR% 30 4
Слід уважно ставитися до розрахункових показників і їх інтерпретації.
Типи інвестиційних проектів з точки зору методики підготовки даних і оцінки
Коректність результатів комерційної оцінки проектів в рівній мірі залежить від повноти та достовірності вихідних даних і від коректності методів, використаних при їх аналізі.
З точки зору принципових особливостей підготовки інформації і вибору методики розрахунку можна виділити три основні типи проектів:
- «В чистому полі», або з нуля, або нове будівництво;
- на діючому підприємстві;
- зі специфічною методикою опису доходів, витрат, оборотного капіталу.
Приступаючи до роботи з проектом, необхідно уявляти, до якого типу проектів відноситься розглянута ідея, а отже, які особливості збору вихідної інформації і вибору методики розрахунків необхідно врахувати і дотримати.
Під проектом «в чистому полі» розуміється ідея вкладення Капіталу в знову створюване підприємство (підприємство, створюване з нуля). У цьом випадка підприємство и є проект. Оцінка ефективності та фінансової спроможності проекту виконується на підставі єдиної інформації (одних і тих же грошових потоків), підготовленої за блокам: виручка, поточні витрати, інвестиційні витрати, джерела фінансування.
Проект на діючому підприємстві передбачає вкладення коштів для отримання додаткового ефекту (в більшості випадків для отримання додаткового прибутку). В даному випадку доцільно виділяти фінансові потоки підприємства і грошові потоки, пов'язані з проектом.
Ефективність проекту на діючому підприємстві визначається додатковим прибутком, яку отримає підприємство в зв'язку з реалізацією проекту. Для оцінки ефективності такого роду проектів необхідно підготувати інформацію про зміни доходів, поточних витрат, податків, пов'язаних з планованими інвестиційними вкладеннями.
Фінансова спроможність проекту визначається з урахуванням результатів діяльності всього підприємства. Для оцінки фінансової спроможності такого роду проектів необхідно підготувати інформацію про сукупні доходи, поточні витрати, інвестиційних витратах, джерелах фінансування підприємства з урахуванням проекту.
Для оцінки ефективності проектів, що реалізуються на діючому підприємстві, використовується метод аналізу змін, метод порівняння. Для оцінки фінансової спроможності підприємства, що реалізує проект, використовується метод накладення, метод об'єднання.
До специфічних належать проекти, які передбачають тривалий цикл виготовлення продукції ( «длінноцікловое» виробництво), що мають особливості формування фінансових результатів, а також мають специфічні умови формування запасів матеріалів, взаєморозрахунків з покупцями і постачальниками.
Проект відносять до типу длінноціклового виробництва при виконанні наступної умови: тривалість створення продукту перевищує обрану для розрахунків тривалість інтервалу планування. Прикладами длінноціклового виробництва є проекти будівництва авіа- і морських судів, житлового будівництва, створення турбін, нафтохімічних судин.
В цьому випадку для опису оборотного капіталу проекту не можуть бути використані класичні формули (розрахунок через періоди обороту поточних активів і поточних пасивів). Оборотний капітал такого роду проектів формується особливим чином.
Для проектів з тривалим циклом виготовлення продукції також характерно специфічне опис доходів і витрат. Якщо в проектах «класичного» серійного виробництва виручка і витрати присутні в кожному інтервалі планування, то в длінноцікловом виробництві виручка і витрати відображаються в момент акту передачі товару (підписання акту здачі-приймання робіт). До моменту продажу об'єкта надходження від покупців і взаєморозрахунки з постачальниками відбиваються через позиції оборотного капіталу.
Визначення ефективності і фінансової спроможності перерахованих вище проектів здійснюється з використанням методик, що застосовуються для проектів «в чистому полі» або на діючому підприємстві.
Бюджетний підхід як основний підхід до оцінки інвестиційних проектів
Основним підходом до оцінки проектів є бюджетний підхід. Суть його полягає в розбивці горизонту розгляду проекту на тимчасові періоди - інтервали планування, кожен з яких розглядається з точки зору припливів і відтоків грошових коштів (табл. 5).
Таблиця 5. Бюджетний підхід до опису проекту: притоки і відтоки грошових коштів за інтервалами планування (тис. Руб.)
Звіт про рух грошових коштів 2013 2014 2015 Надходження від продажу 0 0 22 478 Витрати на матеріали і комплектуючі 0 0 -2 914 Зарплата -270 -270 -662,4 Загальні витрати 0 0 -5 776 Податки -726 -240 -1 446 Виплата відсотків по кредитах 0 -2211 -3 311 інші надходження 0 0 0 інші витрати 0 0 0 Грошові потоки від операційної діяльності -996 -2 721 8 368,6 Інвестиції в будівлі і споруди -7 357 0 0 Інвестиції в устаткування і інші активи - 9 000 -7 874 0 Оплата витрат майбутніх періодів -732 -732 0 Інвестиції в оборотний капітал 61 -16 54 Виручка від реалізації активів 0 0 0 Грошові потоки т інвестиційної діяльності -17 028 -8 622 54 Надходження акціонерного капіталу 0 0 0 Цільове фінансування 0 0 0 Надходження кредитів 20 100 10 000 0 Повернення кредитів 0 0 -3 700 Лізингові платежі 0 0 0 Виплата дивідендів 0 0 0 Грошові потоки від фінансової діяльності 20 100 10 000 -3 700 Сумарний грошовий потік за період 2 076 -1 343 4 723 Грошові кошти на кінець періоду 2 076 733 5 456
Завдання оцінки інвестиційного проекту за своєю суттю відноситься до класу задач фінансового планування. Слід, однак, враховувати відмінності в підходах, які існують між оперативним плануванням діяльності підприємства і бюджетним підходом, що використовується при проведенні оцінки проектів.
При вирішенні завдання оперативного планування робота ведеться в реальному часі і базується на зіставленні фактичних (досягнутих) показників з плановими. В якості основного джерела інформації виступають форми поточної виробничої та фінансової звітності, інструментом планування є бухгалтерський та управлінський облік.
Завданням оцінки інвестиційного проекту є прийняття стратегічного рішення про реалізацію або відмову від проекту. Рішення даного завдання базується на наближених кількісних методах і передбачає використання дискретних, «точкових», прогнозів по ключовим етапам розвитку проекту. Таким чином, з об'єктивних причин дані, що описують проект на етапі комерційної оцінки, будуть дещо відрізнятися від даних, які описують той же проект при його відображенні в оперативному обліку.
Вибір тривалості інтервалу планування
Нижня межа застосовності методів оцінки - календарний місяць (методика ЮНІДО використовує річні інтервали). Дане обмеження може пояснюватися наступними причинами: як правило, мінімальний термін підготовки звітних даних в компаніях відповідає місяцю; періоди розрахунку більшості податків, нарахування заробітної плати, відсотків, як правило, також становлять не менше 30 календарних днів.
Планування, наприклад, по днях або тижнях в більшості випадків недоцільно в силу низької достовірності такого детального плану. З тієї ж причини укрупнюються тисячі видів статей витрат до оптимальної кількості. Це дозволяє провести структурний аналіз витрат проекту і визначити найбільш суттєві елементи витрат.
Проведення комерційної оцінки проектів базується на кількох принципових допущених, що є однією з причин похибки даних бізнес-плану щодо майбутніх фактичних значень (безумовно, при якісній оцінці проекту ця похибка буде незначною!). Одне з припущень полягає в припущенні, що діяльність проекту всередині обраного інтервалу планування повністю описуються підсумковими (сумарними) числовими значеннями потоків надходжень і платежів. Іншими словами, дискретність виникнення всіх числових величин прив'язана до кінця кожного інтервалу планування. Процеси, що відбуваються «всередині» інтервалу, між його початковим і кінцевим пунктом, тим самим ігноруються.
Ще одним припущенням, часто використовуваних в оцінці інвестиційних проектів, є припущення про те, що весь обсяг виробленої протягом даного інтервалу планування продукції реалізується в тому ж інтервалі. Той факт, що витрати компанії, пов'язані з виробництвом продукції, в більшості випадків перевищують витрати на реалізовану продукцію періоду, враховується через розрахунок позицій оборотного капіталу «Матеріальні запаси», «Незавершене виробництво» і «Готова продукція». Такий підхід дозволяє практично повністю компенсувати наслідки зробленого припущення.
Таким чином, при проведенні оцінки проекту можливе використання певних припущень і укрупнень, що дозволяють дотримати розумну достатність у витратах по підготовці даних про проект і при цьому отримати коректну підсумкову інформацію для прийняття рішень.
Методичні рекомендації з управління фінансами компании
